下面是小编为大家整理的云南康旅基本面与提前兑付事件分析,供大家参考。
一、云南康旅提前兑付事件简述 9 月 15 日，云南康旅集团发布公告，拟提前兑付康旅集团及下属子公司发行的债券， 所涉及提前兑付债券金额合计 86.53 亿元（目前云南康旅集团存量债 82.69 亿元，下属子 公司云南城投置业存量债 40.15 亿元）。目前的操作并非所谓的重组，只是通过市场化方 式优化债务结构，是云南省国资委、云南康旅集团与金融机构共同打造的金融供给侧结构优化的“康旅版”。
整体而言，此次提前兑付对于云南省城投、国企存量债预计会有较大的提振作用：
1、负面舆情影响降低：由于云南康旅亏损带来的估值持续波动影响较大，债券投资者对于省内债券投资往往最为关注亏损主体的“网红效应”，后续兑付顺利完成有利于降低负面舆情的影响。
2、利好其他区域内发债主体：目前云南省属国企存续债总额为 1640.49 亿元，云南康旅完成偿付后，未来市场可以预期若其他省属国企出现困难，可能会有类似的支持力度，对于省属企业均会有较大利好效应。
3、提振市场信心，彰显省内实力：今年 1-6 月份云南省土地成交总额同比下降 61.68%，在今年土地市场偏冷，市场担忧情绪加剧的环境下，提前偿付债券，更能强化市场信心，利好未来再融资情况。
二、云南省化债举措 2020 年以来，一系列化债举措持续推进，主要涉及以下几个方面内容：
1、引进金融资源：如引入中国人寿对云南省国有股权运营管理有限公司进行战略增资。
2、严控债务新增：牢记严控新增债务，清退高息融资。
3、加大财力下沉：采取暂停省级计提土地出让收益、加大转移支付等措施，支持州（市）、县（市、区）偿还债务本息，加大财力下沉力度。
4、加大国企支持力度：加大对于省属国企增资和股权无偿划转、有政府性、隐性债务的单位国有资产收益，可用于化解本单位债务。
图表
1 2020 年以来云南省化债相关文件与举措 时间 机构 文件 内容
2022/6/14
中国人寿
《中国人寿 200 亿战投云南省属企业》 中国人寿宣布发起设立总规模 200 亿元的“中国人寿-云南国企改革发展股权投资计划 （首期）”，对云南省投资控股集团有限公司控股的云南省国有股权运营管理有限公司进行战略增资。
2022/3/11
云南省人民政府 《云南省缓解基层财 政困难三年行动计划》 坚决遏制隐性债务增量，有效化解隐性债务存量，妥善处置和化解隐性债务存量，全省县级债务率和风险等级控制在合理范围。
2022/3/10
云南省人民政府 《关于云南省 2021 年地方财政预算执行情况和 2022 年地方财政预算草案的报告（摘 要）》
着力防范化解财政运行风险和地方政府债务风险，推动财政高质量可持续发展。强化债务限额和债务预算约束，确保债券资金依法合规使用。切实增强县级“三保”保障能力和管理水平，有效防范、及时化解县级“三保”风险。
2021/12/29 云南省人 民政府 云南省属国企深化改 革座谈会 云南省绿色城市更新集团、云南省健康产业发展集团和云南省绿色环保产业集团三 家，将在云南省康旅控股集团相关资产基础上，进一步加大资源整合和资金投入；云
南省绿色能源产业集团将基于云南省能投集团相关资产，进一步优化产业布局；四大产业集团的组建是云南省盘活存量资产、化解债务风险、深化国资国企改革的重大步 伐。
2021/12/12
云投集团官网 《国企改革重大举 措！云投集团获得云南省国有股权运营管 理有限公司 100%股权 划转注入》
云南省国有股权运营管理有限公司将股权无偿划转给云投集团，积极盘活省内资产，运用优质国有资产进行资源整合和价值利用，以此缓和省内较重的化债负担
2021/10/8
云南省人民政府 《云南省人民政府关于完善省以下财政体制深化预算管理制度 改革的意见》
加强政府性资源统筹管理，将依托行政权力、国有资源（资产）获取的收入以及特许经营权拍卖收入等按照规定全面纳入预算，加大预算统筹力度。
2021/3
云南省人民政府 《云南省国企改革三年行动实施方案 （2020-2022 年）》
国企改革发展股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“云南省国企改革基金”）成立，将对全省深化国企改革、化解国企债务风险提供强有力的支持。
2020/10/9
云南省人民政府
《云南省行政事业单位国有资产管理办 法》 1.对行政事业单位国有资产进行定义，要求把资产管理放在与资金管理同等重要位 置，建立岗位责任制；2.分类对行政单位、财政全额供给事业单位、财政非全额供给事业单位的国有资产处置、使用收益进行规定。有政府性、隐性债务的单位国有资产收益，可用于化解本单位债务；3.行政事业单位资产处置需严格执行具体规定，公 开、公平、公正处置。减少科技成果转化审批程序，精简省人民政府审批事项。
2020/6/23
云南省国资委
《关于省属企业到期债务情况的报告》 要求所有省属国企必须牢记严控新增债务，并且所有高于 6.5%利率的债务，特别是大 于 7%的必须“千方百计换掉，并严禁再有类似”。文件还要求，所有信托、资管及其他类的都要全部置换或还掉;所有省国企之间今后严禁相互借款、担保、更不能向私企 借款担保，违者依规严处。
2020/6/9
云南省人民政府 《关于云南省 2019 年地方财政预算执行情况和 2020 年地方财政预算草案的报告(摘 要)》 采取暂停省级计提土地出让收益、加大转移支付等措施，支持州（市）、县（市、区）偿还债务本息。健全专项债券项目管理协调机制，坚持“资金跟着项目走”，确 保尽快形成实物工作量。加快 2020 年新增政府债券发行、使用进度，更加有效拉动投 资。坚决杜绝违法违规举债融资行为。加大财力下沉力度，新增补助各地二级公路债务化债资金 50 亿元左右。
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三、云南发债省属平台梳理 2018
年，云南省印发了《云南省深化国有企业改革三年行动方案（2018-2020
年》，其中提到要打造具有云南特色的“类淡马锡”模式，县级原则上不保留国企，推动企业整合重组、深化混改、完善市场化经营、切实防范重大风险等问题，所以云南发债平台以省级为主，头部集中度较高。
（一）云南省属平台股权关系 云南省级平台共 12 家，实控人均为云南国资委。可以分为 3 个层级，首先是由云南 国资委直接控股的一级控股平台 4 家，有云南交投、云投、云南建投、云南工投；其次 是由一级平台控股的二级平台 5 家，如云南能投、云南康旅等大型产业开发集团；最后是二级平台控股的三级平台，负责电力、水务等细分领域业务，如云南电投、云南水务等。
图表
2 云南省属平台关系图
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（二）云南省属平台信息梳理 12 家省属平台中，除云南城乡建投和云南电投资之外，有存量债务的有 10 家。从存量债券规模来看，按照发债主体本级口径，一级平台中云南工投和云投集团成立最早，云投集团存量债券余额最大，本级债券超过 500 亿元，加之其控股的云南能投、云南铁投、云南康旅，整体存量债券规模超千亿。从债券市场风险来看，云南康旅、云南工投债券 1 年期样本券收益率较高，对应其财务情况可发现两家公司资产负债率也较高，刚刚盈亏平衡或净利润为负，自身造血能力有所欠缺。从公司财务情况来看，云南城投资产负债率最高，达 93.8%，云南水利资产负债率最低，仅为 27.01%，但两家公司均在 2021年 4 家亏损平台之列。整体来看，盈利能力及偿债能力相对均衡的为云南建投、云南交 投、云南能投、云南铁投四家公司，其二级市场定价也相对处于合理区间。图表
3
云南省属平台梳理 公司简称 成立时间 存量债券余额 （亿元）
1 年期样本券 收益率（%）
所有者权益 （亿元）
总资产 （亿元）
资产负债率（%）
2021 年净利润 （亿元）
云投集团 1997-09-05 503.00 7.93 2080.35 5372.91 61.28 33.26 云南交投 2005-04-28 247.68 2.82 1882.36 6379.57 70.49 24.44 云南建投 2016-04-19 156.77 6.53 2210.31 6951.22 68.20 29.44 云南工投集团 1997-04-21 17.50 10.76 106.90 423.71 74.77 0.43 云南能投 2006-05-25 511.00 4.35 850.62 2314.27 63.24 28.50 云南康旅 2008-05-12 82.69 27.39 575.88 2559.15 77.50 -91.72
云南铁投 2012-02-17 70.00 5.39 379.28 696.60 45.55 6.69 云南水利 2008-04-30 5.00 5.43 1013.02 1387.96 27.01 -2.17
云南城乡建设 2007-03-13 0.00 -
392.79 1143.38 65.65 0.93 云南城投 2005-04-28 40.15 -
24.92 402.23 93.80 -9.87
云南水务 2011-06-21 6.70 11.57 75.98 484.26 84.31 -10.55
云南电投 2004-08-04 0.00 -
28.67 100.24 71.40 0.96 ，
注
：云南城投存量债券为发行期限超
10 年的
ABN 及
ABS
（三）云南省属平台债务压力分析 债务集中在一级平台，货币资金对债券未来一年到期规模覆盖较好。从债务总额来看，10 家发债省级平台债务总额合计 18699.25 亿元，主要集中在一级平台，云南建投、云南交投均超过 4000 亿，云投集团超 3000 亿，云南康旅集团在二级平台中债务总额最 大。从债务结构来看，主要以银行借款为主，公开债券存续额占总债务比例不高，云南 康旅、云南交投非标债务总额较大在 200 亿元左右，但相比债务总体量，云南康旅明显更高。从现金偿债保障来看，除云南能投、云南康旅外，其他平台货币资金基本可实现对未来一年债券到期规模的覆盖。
图表
4 云南省属平台债务情况（亿元）
公司简称 公开债券余额 短期借款 长期借款 非标债务 债务总额 2023 年债券到期金额 货币资金 云南交投 247.68 147.53 3575.95 190.39 4688.10 86.03 487.42 云南建投 156.77 326.12 2330.77 90.28 4970.26 73.49 463.99 云投集团 503.00 527.00 965.26 62.73 3697.17 347.19 536.39 云工投集团 17.50 66.76 34.47 29.1 297.42 18.61 27.26 云南能投 511.00 189.62 345.07 63.25 1662.67 289.65 220.53 云南康旅 82.69 173.42 295.14 236.66 1932.32 22.82 20.26 云南城乡建设 -
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云南铁投 70.00 12.62 182.69 84.8 331.74 29.09 30.04 云南水务 6.70 50.53 30.75 16.37 414.40 0.00 6.55 云南水利 5.00 17.62 311.60 24.88 410.57 5.21 58.95 云南城投 40.15 2.15 81.72 17.87 294.61 0.00 4.55 云南电投 -
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，非标债务数据来自企业预警通，
注：货币资金、短期借款、长期借款及债务总额为
2022 年半年报数据，云南城乡建设及云南电投尚未披露。
四、云南康旅基本面分析 （一）公司历史沿革 云南康旅集团于 2020 年 8 月由云南城投更名而来，是云南省城市综合开发实体，并对省政府授权的城建投资项目行使出资人职能。回顾其发展历程，可分为以下几个阶段：
1）2005 年 4 月-2009 年由云投集团和云南建工集团控股的初创阶段；2）2009 年-2016 年 由云南省国资委控股的发展阶段，期间 2013 年国资委将政府补助转增资本，进一步增强了对其支持；3）2016 年末-2020 年 5 月，国资委将 40%股权转让给云南国有资本运营公司，在此期间云城投体量迅速增长，同时负债快速累积；4）2020 年 5 月至今，云南国有
资本运营公司股份划转给云投集团，云南城投改名云南康旅，这一阶段向康养、文旅业务转型目标更加明确，进行了一系列资产清理及债务收缩举措。
图表
5 公司历史沿革梳理 时间 事件 2005/4/28 云南城投由云南省投资控股集团有限公司和云南建工集团有限公司出资设立有限责任公司。
2009 云投集团股权划转，云南省国资委成为控股股东，持股比例为 86.21%。
2013 政府补助转增实收资本，云南省国资委对公司出资增至 96.21%。
2016 股权变更，云南省国资委将其持有的 40%股权划转给云南省国有资本运营有限公司持有，云南省国资委、云南省国 有资本运营公司、云南省财政厅和云投集团分别持股 50.59%、40%、5.63%和 3.79%。
2020/5/4 股权划转，云南省国资委将 50.59%股权划转给云投集团，云南省国资委下属公司持有的 40%股权划至云南省国资 委。
2020/8 “云南省城市建设投资集团有限公司”正式更名为“云南省康旅控股集团有限公司”。
2020/12 完成增资，增资后云南省国资委、云投集团、云南省财政厅及云南建投分别持股 46.73%、44.92%
、4.99%和 3.37%。
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（二）经营情况分析 从收入总量来看，2018 年以来营收逐年下降。2019
年、2020 年公司房地产开发业务板块收入下滑，利润总额同比有所下降，计提较大资产减值损失下经营性业务亏损扩大，2020
年非经常性损益如处置子公司股权产生的营业外收入是公司利润的主要构成； 2021
年营收有所回升，但营业成本高增长叠加减值损失计提，净利润亏损规模扩大到- 91.72 亿元；2022 年 1-6 月公司营业收入同比下降 50.24%。
从收入结构看，云南康旅营收结构呈现多元化的特征。收入占比较高的是市场化业务如房地产、投资、医疗、物流贸易业务，偏公益性的业务主要以供排水收入为主，教育、垃圾处理等业务占比相对较低。
1 ）
物流贸易行业收入占比最大且逐年增长，该板块由云南集采贸易有限公司负责，收入来源以大宗商品贸易（占 98.00%）和少量工程项目建材等为主，且上下游集中度较高。虽然物流贸易营收规模较大，但毛利率不足 1%且逐年下降，盈利能力较弱。
2 ）
房地产销售收入占比第二，2021 年同比增长 51.87%，主要系地产板块库存去化速度加快、竣备结转收入项目增加所致，但是受到新房限价销售制约，毛利率大幅下滑，目前房地产市场不景气的情况下，该业务资本占用较大难以为公司提供支撑。
3 ）
公益型业务供排水和垃圾处理业务营业收入比较稳定，云南水务是公司该板块的主要运营实体，2021 年，云南水务利润总额由上年的盈利 2.91
亿元...
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